今年2月份，中國證監(jiān)會印發(fā)《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）提出“加大多層次債券市場對科技創(chuàng)新的支持力度”，作為加強對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期金融服務的重要舉措之一。
取得長足進展
中國證監(jiān)會數據顯示，截至2025年2月7日，科創(chuàng)債試點以來累計發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導體、人工智能、新能源、高端制造等領域，審核注冊、融資擔保等制度機制不斷健全。
大公國際首席分析師霍霄介紹，在制度創(chuàng)新方面，交易所針對財務狀況優(yōu)秀、具有行業(yè)領先地位的優(yōu)質企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債，推出一系列優(yōu)化審核措施；在資金引導方面，交易所優(yōu)先支持攻堅關鍵核心技術、承擔國家重大科技項目、推動產業(yè)轉型升級的企業(yè)發(fā)債，并鼓勵發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)和交易環(huán)節(jié)等方面進行創(chuàng)新。
南開大學金融學教授田利輝表示，債券市場為科技型企業(yè)特別是中小企業(yè)提供了直接融資渠道。綠色債券、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券等專門設計的債券產品旨在滿足科創(chuàng)企業(yè)的特殊需求。而且，可以利用擔保、保險等方式增強信用等級較低的科技型企業(yè)發(fā)行債券的能力，降低其融資成本。此外，一些地方政府設立了產業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過與社會資本合作，間接支持科技創(chuàng)新領域的債券融資。
“信息不對稱、市場流動性不足和信用評級體系不完善等問題，使得投資者難以準確評估科技型企業(yè)的成長潛力和風險水平，增加了投資決策難度?！碧锢x說，部分科技型企業(yè)發(fā)行的債券二級市場交易不夠活躍，影響了投資者的積極性。同時，針對科技型企業(yè)的特點，現行信用評級體系未能充分反映其創(chuàng)新能力和發(fā)展前景，限制了科創(chuàng)企業(yè)的融資能力。
中國證監(jiān)會數據顯示，截至2024年3月底，交易所市場共計發(fā)行科創(chuàng)債667只，發(fā)行規(guī)模6451億元，在支持各類科技型企業(yè)加快發(fā)展方面取得了積極效果?；粝霰硎荆ㄟ^長期的努力，我國債券市場在支持科技創(chuàng)新方面已取得了長足進展。在后續(xù)支持科技創(chuàng)新的過程中，可以通過制度設計與市場機制創(chuàng)新相結合的方式進行改進。
首先，針對科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長、風險高的特點，發(fā)債條件過寬有可能增加違約概率，而發(fā)債條件嚴苛有可能導致發(fā)行失敗，所以要努力實現二者之間的平衡。其次，當前科創(chuàng)債發(fā)行主體過度集中于大中型企業(yè)，而一些規(guī)模較小，但成長性較好的企業(yè)容易受到忽視，所以還需要實現不同規(guī)模企業(yè)獲得發(fā)債許可的平衡。
優(yōu)化政策措施
為繼續(xù)加大債市對科技創(chuàng)新的支持力度，《實施意見》在一級市場發(fā)行和二級市場交易方面均作出清晰部署。一級市場方面提出，推動科技創(chuàng)新公司債券高質量發(fā)展，優(yōu)化發(fā)行注冊流程，鼓勵有關機構按照市場化、法治化原則為科技型企業(yè)發(fā)債提供增信支持，探索開發(fā)更多科創(chuàng)主題債券。
中信證券首席經濟學家明明分析，通過優(yōu)化發(fā)行注冊流程，可以降低科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行債券的時間成本，使企業(yè)能夠更高效地獲得融資。通過提供增信支持，可以提高債券的信用等級，增強投資者對債券的信心，從而降低企業(yè)的融資成本。
作為一項創(chuàng)新的融資工具，科創(chuàng)債在激發(fā)市場活力、促進科技創(chuàng)新與金融資本深度融合方面有著重要作用。霍霄表示，隨著債券市場對科技創(chuàng)新支持力度的持續(xù)加大，近年來科創(chuàng)債發(fā)行呈現爆發(fā)式增長態(tài)勢。從區(qū)域分布來看，北京、廣東、湖北、上海和山東等經濟大省率先成為科創(chuàng)債券發(fā)行主力軍。從企業(yè)屬性來看，中央及地方國有企業(yè)持續(xù)發(fā)揮創(chuàng)新引領作用，民營企業(yè)科創(chuàng)類債券發(fā)行規(guī)模增速在持續(xù)加快。同時，不同發(fā)行市場間的科創(chuàng)類債券融資周期互為增補，有效滿足了科創(chuàng)領域各期限資金需求?！笆芤嬗谡咧С值某掷m(xù)發(fā)力，我國科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模和數量將有望大幅提升?！被粝稣f。
《實施意見》在二級市場方面提出，將優(yōu)質企業(yè)科創(chuàng)債納入基準做市品種，加大交易所質押式回購折扣系數的政策支持。明明認為，將優(yōu)質企業(yè)科創(chuàng)債納入基準做市品種，可以提高其在二級市場的流動性和交易活躍度。此外，加大交易所質押式回購折扣系數的政策支持，有助于提高科創(chuàng)債的質押融資效率，進一步增強其在二級市場的吸引力。
除科創(chuàng)債市場外，《實施意見》還提出，探索知識產權資產證券化業(yè)務。支持人工智能、數據中心、智慧城市等新型基礎設施以及科技創(chuàng)新產業(yè)園區(qū)等領域項目發(fā)行不動產投資信托基金（REITs），促進盤活存量資產，支持傳統(tǒng)基礎設施數字化改造。
在明明看來，規(guī)范探索知識產權證券化具有積極意義。一是知識產權證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，將企業(yè)的“無形”知識產權轉化為“有形”的流動資金。對科創(chuàng)企業(yè)來說，能夠有效拓寬其融資渠道。二是在融資過程中，企業(yè)能夠保留對知識產權的自主性，意味著企業(yè)在獲得資金支持的同時，不會失去對其核心技術和創(chuàng)新成果的控制權。三是知識產權證券化為高新技術轉化為現實生產力提供了有力的金融支持，不僅促進了知識產權的市場化運作，還能推動知識產權的價值實現，激勵企業(yè)加大研發(fā)投入。
“作為一種長期投資工具，REITs能夠為科創(chuàng)項目提供長期穩(wěn)定的資金來源?！泵髅髡J為，通過支持這些新型基礎設施以及科技創(chuàng)新產業(yè)園區(qū)等領域項目發(fā)行REITs，能夠將存量資產轉化為流動性更強的金融產品。而且對科創(chuàng)企業(yè)來說，數字化改造是提升競爭力和創(chuàng)新能力的重要環(huán)節(jié)，REITs市場的支持能夠為相關項目提供資金保障，推動基礎設施的升級和優(yōu)化。
強化風險防范
《實施意見》印發(fā)后，更重要的是能否執(zhí)行好。田利輝分析，在政策的實施過程中，需要關注是否會出現資金用途監(jiān)管、風險分擔機制和證券化程度方面的問題?？梢越ⅰ澳纪俄椖縿討B(tài)追蹤系統(tǒng)”，對偏離科技主題的資金挪用行為實施提前贖回等懲罰措施；引入政府主導的科創(chuàng)債違約風險緩釋工具，分散金融機構投資風險；限制知識產權等無形資產證券化比例，避免脫離實體技術的金融空轉。
“科創(chuàng)企業(yè)通常具有較高的不確定性和風險，其債券的信用風險相對較高，需要加強對發(fā)債企業(yè)的信用評估和風險監(jiān)測?！泵髅鬟M一步表示，新的債券產品和融資模式可能需要一定時間來獲得市場投資者的廣泛認可，投資者對這些創(chuàng)新產品的了解和接受程度可能會影響其市場表現和融資效果。而且在實施過程中，可能需要進一步完善相關的法律法規(guī)和監(jiān)管制度。此外，債券市場和REITs市場受到宏觀經濟環(huán)境、利率波動等多種因素的影響，市場波動可能會對科創(chuàng)企業(yè)的融資成本和融資效果產生影響。
田利輝認為，在推進過程中，應注重嚴格信息披露要求，確保企業(yè)及時、準確地披露相關信息，減少信息不對稱帶來的潛在風險；優(yōu)化信用評價體系，結合科技型企業(yè)發(fā)展規(guī)律，構建科學合理的信用評估模型，為投資者提供可靠的參考依據；加強市場監(jiān)管力度，嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為，維護良好的市場秩序，保障投資者合法權益。
“通過產品創(chuàng)新、政策協同與機制優(yōu)化、生態(tài)融合等措施，多層次債券市場將加速實現從‘輸血’到‘造血’的功能升級，成為科技創(chuàng)新的核心金融基礎設施?！被粝霰硎荆诋a品創(chuàng)新與工具擴容方面，科創(chuàng)債品種創(chuàng)新將進一步加快，同時探索含轉股條件、認股權證等的混合型債券，并推動知識產權證券化、科創(chuàng)主題REITs等工具落地。在政策協同與機制優(yōu)化方面，將逐步優(yōu)化注冊流程，縮短審核周期，鼓勵市場化增信措施的引入，降低中小科技型企業(yè)發(fā)債門檻；同時將優(yōu)質科創(chuàng)債納入基準做市品種，進一步提升科創(chuàng)債市場流動性。在深化股債聯動與生態(tài)融合方面，將通過并購重組債券支持科技型企業(yè)整合資源，聯動私募股權基金構建組合工具，助力形成“科技—產業(yè)—金融”良性循環(huán)。
在《實施意見》的指導下，未來多層次債券市場能夠更好拓寬融資渠道、更快促進產業(yè)升級和更有力地強化資本對接。田利輝認為，在進一步豐富債券品種和助力研發(fā)投入與科技成果轉化的同時，要加強債券市場與股權投資市場的聯動，形成覆蓋企業(yè)全生命周期的資金供給鏈，從而更好地服務創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展需求。
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