近日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的議息決議顯示，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%不變，連續(xù)第三次保持其基準(zhǔn)利率不變。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示本輪加息周期可能已經(jīng)結(jié)束，明年或?qū)㈤_(kāi)始降息。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)不愿看到借貸成本的繼續(xù)上漲。
盡管美國(guó)的通脹率在過(guò)去一年有所緩解，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。為什么美聯(lián)儲(chǔ)在尚未實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的情況下釋放降息預(yù)期？主要是由于通脹回落的步伐快于預(yù)期——當(dāng)前美國(guó)通脹率已遠(yuǎn)低于最近的峰值。11月，美國(guó)的CPI環(huán)比小幅上漲0.1%，較10月3.2%的同比漲幅大幅下降。另外，與一年前相比，11月，核心物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)了4%，與10月持平。
同時(shí)，鮑威爾明確警告，為了打贏這場(chǎng)高通脹阻擊戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)決定再次加息。所以是否加息，還是取決于美國(guó)的通脹率。但是，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在越來(lái)越有信心，認(rèn)為不需要通過(guò)進(jìn)一步加息來(lái)?yè)魯⊥洝?/p>
關(guān)于明年是否進(jìn)入降息周期，12月，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，本輪加息周期或已宣告結(jié)束，同時(shí)暗示明年可能降息3次。市場(chǎng)傾向于認(rèn)為2024年大概率會(huì)降息，所以現(xiàn)在更關(guān)心降息時(shí)點(diǎn)和幅度。至于時(shí)點(diǎn)，明年3月降息的可能性很大，因?yàn)橥涀叩褪谴偈姑缆?lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)的關(guān)鍵因素。而且，如果降息，不會(huì)等到實(shí)現(xiàn)2%通脹率目標(biāo)再降息，因?yàn)闀?huì)太晚——政策需要一段時(shí)間的滯后期才能影響到經(jīng)濟(jì)。此外，11月的總統(tǒng)大選，也會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)傾向于明年早些采取行動(dòng)，以避免政治上的糾葛。
未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)居民在疫情期間積累起來(lái)的超額儲(chǔ)蓄將趨于耗盡，消費(fèi)貸、債務(wù)等非房貸利息負(fù)擔(dān)將大幅上升，或?qū)?dǎo)致美國(guó)居民的消費(fèi)增速放緩；同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)將從緊張狀態(tài)逐漸趨于松弛，政府補(bǔ)貼等財(cái)政支出逐漸過(guò)峰，也會(huì)對(duì)美國(guó)消費(fèi)形成掣肘，進(jìn)而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織預(yù)測(cè)，美國(guó)明年將放慢增長(zhǎng)步伐，這是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的關(guān)鍵因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將從2023年的2.4%放緩至2024年的1.5%。失業(yè)率如果持續(xù)明顯高于4.0%，可能觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。
自2022年初美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期以來(lái)，降息預(yù)期不時(shí)出現(xiàn)，并與經(jīng)濟(jì)政策相互影響。有加息就會(huì)有降息。那么，2024年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向么？這主要受三大因素影響：
一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素。如前所述，2024年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不及2023年。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸降溫甚至冷卻，美聯(lián)儲(chǔ)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的“軟著陸”，避免經(jīng)濟(jì)衰退，將有很大概率提前開(kāi)啟降息通道。
二是通脹因素。如果美國(guó)通脹水平特別是核心通脹率反彈，或是維持高位，美聯(lián)儲(chǔ)將難以啟動(dòng)降息，更可能將現(xiàn)有利率維持一段時(shí)間。
三是風(fēng)險(xiǎn)因素。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)超預(yù)期，維持較高增速擴(kuò)張，最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。利率維持高位過(guò)久，會(huì)進(jìn)一步加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)類似銀行業(yè)危機(jī)的金融危機(jī)。利率在高位的時(shí)間越久，積累的風(fēng)險(xiǎn)就越大。這將倒逼美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，很可能重啟QE等流動(dòng)性寬松政策。從歷史來(lái)看，大選年美國(guó)貨幣政策往往更鴿派，因此，2024年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向是大概率事件，這也將帶動(dòng)全球貨幣政策轉(zhuǎn)向。
2024年，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向成為市場(chǎng)的共識(shí)與期待。在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向前，需關(guān)注更多具體問(wèn)題，例如，轉(zhuǎn)向后美元流動(dòng)性更可能流向哪里？這在很大程度上取決于轉(zhuǎn)向后的通脹和利率——更本質(zhì)地說(shuō)，取決于轉(zhuǎn)向后美國(guó)的供需關(guān)系到底如何演繹。如果美聯(lián)儲(chǔ)從加息周期轉(zhuǎn)入降息周期，受影響最大的是金融資產(chǎn)價(jià)格。從資產(chǎn)類別來(lái)看，利率下降通常會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格上升，收益率下降，這也可能導(dǎo)致投資者在尋求更高回報(bào)時(shí)將資金從債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股市，尋求風(fēng)險(xiǎn)性更高的資產(chǎn)。
當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)因此受到影響。2024年上半年，最大的利空因素是世界經(jīng)濟(jì)衰退。在這樣的背景下，跨周期調(diào)節(jié)作用就顯得尤為重要。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期下，中國(guó)應(yīng)該提前作出細(xì)致應(yīng)對(duì)預(yù)案。特別是因?yàn)檫^(guò)去幾年中國(guó)已經(jīng)采取了穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，所以2024年更應(yīng)該在財(cái)政政策上多做文章，通過(guò)結(jié)構(gòu)性的支出、稅收和債務(wù)工具，例如1萬(wàn)億特別國(guó)債，不斷增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)的利好因素，促進(jìn)逆周期調(diào)節(jié)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲
（責(zé)任編輯：梁艷）
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